“再不回調，大家都可以提前回家過(guò)年了”，對于近期屢創(chuàng )新高的銅價(jià)，華南某大型有色金屬貿易商銷(xiāo)售負責人劉輝向財聯(lián)社記者感嘆道，“已看不懂當前走勢，希望能大幅回調，給產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)喘息的機會(huì )。”
銅價(jià)在近兩個(gè)月拉漲創(chuàng )歷史新高后，迎來(lái)了劉輝所期待的回調，截至5月23日，盤(pán)中滬銅主連一度跌超4%，在上個(gè)交易日中，倫銅主連跌幅近4%、紐約銅主連跌幅近6%。
財聯(lián)社記者多方采訪(fǎng)獲悉，本輪銅價(jià)上漲，主要是在礦端擾動(dòng)下，市場(chǎng)對未來(lái)供給產(chǎn)生預期差，同時(shí)疊加美聯(lián)儲降息、全球通脹、制造業(yè)回暖等宏觀(guān)預期，而近期高漲的資金情緒也在“烈火烹油”，目前的高銅價(jià)已經(jīng)脫離了基本面。
對于未來(lái)銅價(jià)走勢，在礦端趨緊難改，以及需求端新興經(jīng)濟體與新能源崛起的背景下，受訪(fǎng)者大多持“短空長(cháng)多”觀(guān)點(diǎn)。
紫金礦業(yè)上杭縣紫金山金銅礦開(kāi)采現場(chǎng)
財聯(lián)社記者攝
有色金屬“集體狂歡” 銅價(jià)創(chuàng )歷史新高
近兩個(gè)月以來(lái)，有色板塊集體上漲。其中有色之王銅漲勢兇猛，近日滬銅價(jià)格已創(chuàng )歷史新高。
“漲得出乎意料，受資金情緒影響太大，從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，當前大部分品種價(jià)格已脫離了基本面。”對于近日有色金屬拉漲，某大型有色金屬貿易商總經(jīng)理張宇向記者感嘆道。
財聯(lián)社記者以投資者身份從起帆電纜（605222.SH）獲悉，在高銅價(jià)的影響下，終端需求觀(guān)望情緒較強，整個(gè)線(xiàn)纜行業(yè)的訂單可能都會(huì )有一定的收縮，現在的價(jià)格已基本脫離了基本面的供需關(guān)系。
對于近日有色板塊的集體拉漲，有業(yè)內資深人士向財聯(lián)社記者表示，本輪上漲主要受資金驅動(dòng)，從基本面已很難去解釋?zhuān)滑F在部分品種出現了強資金情緒逼倉的短期行為，資金行為導致價(jià)格出現偏離后，仍將會(huì )回歸價(jià)值中樞。
SMM銅高級分析師耿志瑤向財聯(lián)社記者表示，近日滬銅上漲，在上周COMEX逼空行情帶動(dòng)下，也受到了中國房地產(chǎn)利好政策的推動(dòng)；同時(shí)，伊朗總統直升機失事事件引起市場(chǎng)不安情緒，貴金屬拉漲、白銀漲停等直接帶動(dòng)了期銅情緒，因此期銅再沖高位。
中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露向財聯(lián)社記者表示，3月中旬后，海外通脹黏性、經(jīng)濟指標降溫、非美經(jīng)濟體開(kāi)啟降息，滯脹風(fēng)險是商品板塊亮眼的底層邏輯，而不同的預期進(jìn)一步賦予各品種不同漲勢，如供給趨緊預期前置的銅、需求預期過(guò)度交易的錫、美聯(lián)儲降息預期樂(lè )觀(guān)化的貴金屬等。
需要注意的，在目前銅期貨價(jià)格不斷走強后，國內外銅現貨跟進(jìn)速度放緩，貼水不斷擴大。據Choice數據，截至5月21日l(shuí)me(0-3)銅貼水117美元，上海物貿銅貼水390元/噸，均為歷史高位區間。
某大型銅材加工廠(chǎng) 財聯(lián)社記者攝
供給端擾動(dòng)不斷 預期差下的“礦比銅貴”
去年11月之前，多家機構預測2024年全球礦銅產(chǎn)量同比增加約80萬(wàn)噸，但此后供給端突發(fā)各種擾動(dòng)，預期差下出現了歷史上少見(jiàn)的“礦比銅貴”。
本輪國內外銅價(jià)的上漲，均開(kāi)始于3月中旬。3月13日，中國有色協(xié)會(huì )召集國內頭部銅冶煉廠(chǎng)開(kāi)會(huì )，為應對礦端供給不足導致冶煉費持續走低的困境，各冶煉廠(chǎng)未來(lái)或有減產(chǎn)計劃，但具體減產(chǎn)數量至今尚未明確。
據Choice數據，目前銅精礦現貨加工費（TC）已從2023年9月份的94美元/噸“跌入谷底”，截至5月17日，為-1美元/噸，由于銅精礦的緊缺，出現了歷史上少見(jiàn)“礦比銅貴”的倒掛現象。
事實(shí)上，本輪銅精礦短缺的擾動(dòng)始于去年11月份，彼時(shí)海外礦業(yè)巨頭第一量子旗下的科布雷銅礦因被巴拿馬裁定為運營(yíng)合同違憲而被迫停產(chǎn)，該銅礦年產(chǎn)能近40萬(wàn)金屬?lài)崳?2月份，英美資源宣布將2024年銅產(chǎn)量指引下調約20萬(wàn)噸。
進(jìn)入今年，來(lái)自礦端的擾動(dòng)并未停歇。3月，全球最大銅供應商智利國家銅業(yè)Codelco的拉多米羅·托米奇銅礦因礦難事故暫停了大部分采礦活動(dòng)，至今仍未復產(chǎn)。4月，非洲第二大銅產(chǎn)國贊比亞因干旱，水電短缺導致礦山供電不足。
需要指出的是，銅產(chǎn)業(yè)鏈中，礦端歷來(lái)是話(huà)語(yǔ)權最大、利潤最豐厚的環(huán)節。因此礦端的一舉一動(dòng)，牽動(dòng)著(zhù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的神經(jīng)。
洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）副董事長(cháng)李朝春曾在3月底的公司年度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示，近期銅供應端的擾動(dòng)實(shí)際上遠遠超出大家預期，從去年四季度至今年一季度全球各大礦企銅產(chǎn)量的指引來(lái)看，除了洛陽(yáng)鉬業(yè)和紫金礦業(yè)貢獻了主要增量外，全球其他礦企所帶來(lái)的銅減產(chǎn)大致在80萬(wàn)-90萬(wàn)噸左右。
據世界金屬統計局數據，2023年全球礦銅產(chǎn)量約2200萬(wàn)噸，上述減產(chǎn)占比約4%。
需要注意的是，銅精礦需求方面，國內冶煉廠(chǎng)近兩年粗煉產(chǎn)能快速增加，導致冶煉廠(chǎng)對銅精礦的需求快速擴張。
據SMM統計，2023年國內粗煉產(chǎn)能新增73萬(wàn)噸至1038萬(wàn)噸，2024年預計新增91萬(wàn)噸，這兩年的年化增速高達8%，從投放時(shí)間來(lái)看，主要集中在2023年四季度和2024年一季度。
李朝春表示，今年以來(lái)銅冶煉廠(chǎng)加工費降到歷史最低，實(shí)際上表明市場(chǎng)上一礦難求。 同時(shí)，也跟冶煉產(chǎn)能快速增加和上游礦端供給不匹配有關(guān)，但冶煉端也是因為看到了下游需求比較好才會(huì )加碼產(chǎn)能。
需求動(dòng)能轉換 新興經(jīng)濟體與新能源崛起
站在更高維度去看，需求動(dòng)能的轉換是本輪銅價(jià)驅動(dòng)的重要因素之一，即新興經(jīng)濟體工業(yè)化與全球新能源需求的崛起，將為全球銅需求帶來(lái)較大增量。
5月20日，民生證券研究院副院長(cháng)、有色金屬首席分析師邱祖學(xué)做客財聯(lián)社直播間表示，目前不能用舊框架研究金屬銅的投資。在供給曲線(xiàn)陡峭化背景下，銅對房地產(chǎn)為代表的總量經(jīng)濟不再敏感，邊際需求讓位于新能源汽車(chē)、風(fēng)電、光伏等新興領(lǐng)域；此外，以東南亞、墨西哥為代表的新興經(jīng)濟體的崛起和供應鏈重構對銅的需求產(chǎn)生明顯拉動(dòng)效應。現在已經(jīng)很難憑實(shí)體經(jīng)濟體感冷熱來(lái)簡(jiǎn)單判斷金屬漲跌邏輯。
上述邱祖學(xué)的觀(guān)點(diǎn)，在紫金礦業(yè)（601899.SH）處得到印證。公司董事長(cháng)陳景河上周五在股東大會(huì )上表示，國際市場(chǎng)對未來(lái)銅價(jià)高度看好，從大背景來(lái)看，國內傳統的工業(yè)化進(jìn)程已步入尾聲，但東南亞等新市場(chǎng)正方興未艾，未來(lái)對銅需求較大；此外，在全球控碳背景下，對電氣化、智能化、新能源設備的需求旺盛，也將拉動(dòng)對銅的需求。
新能源領(lǐng)域對銅需求的增量，已基本上抵消了國內傳統房地產(chǎn)下滑所帶來(lái)的負面影響。近日，中泰證券研究所有色金屬首席分析師謝鴻鶴曾表示，2023年全球新能源制造對銅鋁的消費量已經(jīng)占到總消費量的10%，而國內房地產(chǎn)竣工端對銅鋁（指狹義的直接使用部分）的消費也在2023年被“壓縮”到了10%附近。
數據來(lái)源：中泰證券研究院
有色大周期啟動(dòng)存分歧
銅價(jià)或將“短空長(cháng)多”？
從供需邏輯來(lái)看，銅價(jià)存在上行的理論支撐，但多位身處產(chǎn)業(yè)鏈中下游人士在與財聯(lián)社記者交流時(shí)表示，“資金情緒太強”“庫存還是那么高，已經(jīng)看不懂價(jià)格。”
對于國內高銅價(jià)與高庫存并存的情況，有機構分析師向財聯(lián)社記者解釋?zhuān)~作為美元計價(jià)商品，定價(jià)來(lái)自于全球庫存洼地，而不來(lái)自于國內的庫存高地。目前海外庫存較低，一旦海外開(kāi)始補庫存的話(huà)，全球整體上就會(huì )出現短缺。
據Choice數據，截至5月20日，國內銅社會(huì )庫存為40.28萬(wàn)噸，為近4年高點(diǎn)；國外兩大交易所銅庫存均處在歷史較低水平，紐約COMEX約2萬(wàn)短噸，倫敦LME約11萬(wàn)噸。
對于未來(lái)銅價(jià)走勢，業(yè)內人士基本持“短空長(cháng)多”觀(guān)點(diǎn)。
張宇告訴記者，銅價(jià)不可能一直拉漲，他認為一旦出現利空信號，資金就會(huì )將其放大，導致銅價(jià)深度回調。
對于近期狂飆的銅價(jià)，“大宗商品旗手”高盛也表示了擔憂(yōu)。高盛在5月19日的研報中提到，雖然對未來(lái)銅價(jià)整體上仍持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，但近期高銅價(jià)已經(jīng)對中國產(chǎn)業(yè)鏈的訂單需求形成較大壓制。當下的情景可能類(lèi)似于2021年第二季度，銅價(jià)在前期暴漲后因終端需求的負反饋導致其從峰值下降了約9%，之后銅價(jià)才走上了一條更加溫和可持續的上漲之路。
紫金礦業(yè)高管在近日舉辦的業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示，近期黃金和銅的上漲讓市場(chǎng)覺(jué)得意外，公司對下半年銅價(jià)不好判斷，但在供給端釋放不及預期的背景下，銅作為全球化大宗商品，在海外制造業(yè)復蘇以及電網(wǎng)投資周期的拉動(dòng)下，對未來(lái)2-3年的價(jià)格依舊看好。
耿志瑤告訴記者，礦端緊張預期不減，隨著(zhù)遠期新能源以及AI算力等對銅需求提升，預計2026年全球電解銅缺口將被放大，供應端趨緊的情況仍能延續，銅價(jià)有望長(cháng)期看漲。
李朝春表示，因全球大型銅礦服務(wù)年限較長(cháng)，受到品位下降、開(kāi)采難度增加等方面的挑戰，將導致全球銅礦端供給增長(cháng)不及預期，供需平衡表也會(huì )發(fā)生較大的變化。
據中泰證券近日測算，2025年全球銅一改此前三年的過(guò)剩情況，或將出現15萬(wàn)噸的供需缺口。
數據來(lái)源：中泰證券研究所
值得一提的是，對于本輪以銅為代表的有色金屬上漲，是否為其大周期的啟動(dòng)，業(yè)內人士有分歧。
江露告訴記者，當前有色交易邏輯更多體現的是對宏觀(guān)的樂(lè )觀(guān)預期，現實(shí)需求、基本面隱含的降溫危機并未在交易中得到充分體現。因此，從大周期上看，當前有色金屬的走勢不屬于嚴格意義上的上行周期。
但也有分析人士持不同觀(guān)點(diǎn)，有機構首席向記者表示，從更長(cháng)時(shí)間維度來(lái)看，供給端受全球礦山資本開(kāi)支不足、品位下降等因素影響，以及需求端在新興經(jīng)濟體與新能源崛起的背景下，本輪以銅為代表的有色金屬價(jià)格的上漲可視為其大周期的啟動(dòng)。
來(lái)源：財聯(lián)社