3月以來(lái)，銅價(jià)再度進(jìn)入"狂飆"模式，倫敦銅價(jià)一度漲超9000美元的整數關(guān)口，達到9164.5美元的短期高位，風(fēng)頭甚至蓋過(guò)了黃金。

國內市場(chǎng)也有相應反饋，滬銅主力合約價(jià)格創(chuàng )自2022年5月以來(lái)的歷史新高，截至目前，滬銅主連價(jià)格達到72340元/噸。

銅價(jià)的上漲也引起了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。有色50ETF(159652)連續拉升創(chuàng )年內新高，截至3月25日，相較于年內低位上漲23.35%。港股亦有類(lèi)似積極動(dòng)向，金川國際作為港股市場(chǎng)中極具稀缺性的銅礦企業(yè)，自2月份低點(diǎn)漲幅超過(guò)60%。

3月24日，金川國際公布了最新財報，2023年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.39億美元，凈虧損為1067萬(wàn)美元。

可以看到，金川國際去年營(yíng)收利潤雙雙下滑，但實(shí)際上這一點(diǎn)并不意外。

有色金屬本身就是一個(gè)周期性較強的板塊，去年銅價(jià)持續震蕩下跌給公司展業(yè)帶來(lái)了現實(shí)壓力，據公告披露，2023年倫敦金屬交易所銅平均基準價(jià)為8483美元/噸，較2022年的平均基準價(jià)8815美元/噸下跌約4%，國際銅價(jià)承壓導致金川國際的平均銅售價(jià)由2022年的7537美元/噸下降至2023年7260美元/噸。

此外，由于2023年上半年剛果(金)礦山出口許可證暫停，疊加當地物流條件限制，銅銷(xiāo)量也同比減少約8%。

銅的量?jì)r(jià)齊跌，同樣也反映在了鈷上面。

據公告，2023年，金屬鈷平均基準價(jià)為15.1美元/磅，相比上一年下降50%。金屬氫氧化鈷基準計價(jià)系數由2022年三月底的88%降至2023年51%至63%區間。

鈷價(jià)落于歷史區間底部，壓制了金川國際銷(xiāo)售鈷的意愿，更傾向于持有鈷存貨等待后續價(jià)格回暖，這在有色金屬領(lǐng)域也是常見(jiàn)的調節策略。

除此之外，公司2023年的凈利潤虧損，其實(shí)在公司年報出來(lái)之前已經(jīng)有了盈警，很大一部分原因在于確認了其他非流動(dòng)資產(chǎn)減值損失，這部分是公司管理層從剛果金政府收回過(guò)往長(cháng)期欠大多數礦業(yè)公司的增值稅有關(guān)的可能性而進(jìn)行嚴格評估后得出的結果。

通常來(lái)說(shuō)，這類(lèi)資產(chǎn)減值損失屬于一次性事件，正好疊加公司2023年在銅鈷價(jià)格下滑的背景下業(yè)績(jì)承壓，一次性將風(fēng)險出清，從長(cháng)遠視角來(lái)看反而是對公司后續發(fā)展有利。

隨著(zhù)金川國際的業(yè)績(jì)利空壓力逐漸消散，市場(chǎng)的關(guān)注度又會(huì )回到其后續的成長(cháng)預期上。

而金川國際背靠全球領(lǐng)先的銅鈷礦企金川集團，是其旗下唯一的海外上市平臺，所擁有的豐富礦山資源正是其價(jià)值的核心體現。

比如，其擁有的Kinsenda礦場(chǎng)是全球最高品位的銅礦床之一，銅儲量平均品位為5.8%。

再比如，預計Musonoi礦區將很快開(kāi)始運作，據悉，該礦區擁有108.5萬(wàn)噸的銅資源和60.6萬(wàn)噸的銅儲量。這將使得金川國際現有的Kinsenda礦和Ruashi礦的銅儲量總量增加一倍。如果按照19年完成全部開(kāi)采完畢的節奏來(lái)計算，那么每年將為金川國際增加3.19萬(wàn)噸的銅產(chǎn)量。

此前，公司在公開(kāi)路演中也表示過(guò)新建項目每年會(huì )有3.5-4萬(wàn)噸銅產(chǎn)出，并于2024年底或2025年初開(kāi)始向市場(chǎng)供應，這也驗證了筆者上述的判斷。

Lubembe項目作為金川國際戰略性的銅礦儲備，雖然短期內沒(méi)有能投入生產(chǎn)的計劃，但其高達190.9萬(wàn)噸銅資源總量值得重視。

進(jìn)一步來(lái)看，金川國際作為金川集團的唯一海外上市平臺，受益于一帶一路政策紅利，而且金川集團這些年來(lái)對于海外資源頻繁的并購擴張動(dòng)作使其手上擁有豐富的優(yōu)質(zhì)礦山資源，想要將這些海外礦山資源的價(jià)值最大化利用起來(lái)的話(huà)，把金川國際作為載體無(wú)疑會(huì )是一個(gè)不錯的選擇。

換言之，無(wú)論是金川國際向內尋求增量、提高產(chǎn)量布局，還是后續集團將優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)基于金川國際進(jìn)行開(kāi)發(fā)，都是對金川國際遠期資源價(jià)值的直接利好。

那么，現在問(wèn)題的關(guān)鍵在于資源價(jià)格未來(lái)的趨勢會(huì )是怎樣？

正如前文所述，銅價(jià)在今年走出了一波"小陽(yáng)春"，那么，長(cháng)期來(lái)看其會(huì )表現如何值得仔細思考。

對銅了解的投資者應該知道，銅的價(jià)值取決于兩方面，即"金融屬性"和"商品屬性"。

其中，"金融屬性"與美聯(lián)儲加息、降息的節奏密切相關(guān)。

一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲加息會(huì )帶來(lái)美元走強，銅等以美元計價(jià)的有色金屬價(jià)格就會(huì )相應降低，此外，加息會(huì )提升市場(chǎng)對通脹增長(cháng)的預期，而銅是工業(yè)生產(chǎn)和建筑業(yè)的關(guān)鍵原材料，經(jīng)濟增長(cháng)放緩可能會(huì )減少對銅的需求，從而對銅價(jià)產(chǎn)生負面影響。

反之，當下美聯(lián)儲降息的預期越來(lái)越高，上述邏輯反過(guò)來(lái)會(huì )成為支持銅價(jià)走高的動(dòng)力。

自去年9月，美聯(lián)儲停止加息以來(lái)，市場(chǎng)對于本輪美聯(lián)儲盡快果斷結束40多年來(lái)最激進(jìn)的加息周期的預期越來(lái)越高。

盡管，從鮑威爾最新的發(fā)言來(lái)看，降息舉措或許不會(huì )很快到來(lái)，市場(chǎng)上也有部分觀(guān)點(diǎn)調低了降息的預期，但大的方向沒(méi)有改變。Jan Hatzius等高盛經(jīng)濟學(xué)家在3月17日報告中對今年美聯(lián)儲的降息次數從4次調低了3次，但仍然預計6月將首次降息，2025年將有四次降息，2026年還會(huì )有一次降息，對利率終值的預測維持在3.25%-3.5%。

從歷史經(jīng)驗來(lái)看，長(cháng)期將利率維持在4%-5%的區間不符合美國經(jīng)濟發(fā)展的利益，換言之，美聯(lián)儲降息的方向不會(huì )改變，還不確定的只是降息的節奏問(wèn)題。

金融屬性帶來(lái)的銅價(jià)上行動(dòng)力確定后，關(guān)鍵在于供需關(guān)系對銅價(jià)的后續影響。

需求方面，銅作為重要的工業(yè)原料之一，是新型工業(yè)化必不可少的要素，尤其是可再生能源的快速發(fā)展，推動(dòng)了銅需求的持續上升。

去年11月-12月期間，在迪拜舉辦的第28屆聯(lián)合國氣候大會(huì )上，有超過(guò)60個(gè)國家共同表達了到2030年將全球可再生能源產(chǎn)能提升至現有水平三倍的預期。

中國同時(shí)作為生產(chǎn)大國和消費大國，也是可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)者。據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )數據，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成958.7萬(wàn)輛和949.5萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)35.8%和37.9%，市場(chǎng)占有率達到31.6%，高于上年同期5.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規模設備更新和消費品以舊換新行動(dòng)方案》進(jìn)一步推升了對銅的需求預期。

總的來(lái)看，受益于下游產(chǎn)業(yè)需求刺激，銅需求長(cháng)期走高確定性越來(lái)越大。花旗銀行預測，到2030年全球對銅的需求將額外增加420萬(wàn)噸。與之相對的是，隨著(zhù)電動(dòng)汽車(chē)、綠色能源以及相關(guān)基礎設施建設持續擴張，近幾年銅庫存不斷走低，近期雖有所提升，但仍保持在歷史低位。

此外，在礦山老化、水資源短缺、缺電、前期資本投入不足、主要資源國政策收緊等因素影響下，全球銅精礦新增產(chǎn)量持續不及預期。銀河證券研報指出，2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停產(chǎn)以及英美資源Los Bronces銅礦的減產(chǎn)，使全球銅精礦2024年的產(chǎn)量將比預期減少約40萬(wàn)噸，銅精礦產(chǎn)量增速由預期的3.5%降低至1.95%。

此消彼長(cháng)之下，銅的供需格局將會(huì )朝著(zhù)"短缺"方向演進(jìn)。高盛預計供需緊縮態(tài)勢將持續到2025年，銅價(jià)今年末有望觸及10000美元/噸，2025年或將突破12000美元/噸。

類(lèi)似于金川國際這樣手握豐富高品位銅礦的企業(yè)，自然會(huì )是"量?jì)r(jià)齊升"這一邏輯催化的最大受益者。

一方面，金川國際仍然豐富的礦山資源未被開(kāi)發(fā)出來(lái)，Musonoi、Lubembe等項目給金川國際的遠期業(yè)績(jì)增長(cháng)提供了確定性；另一方面，金川國際憑借豐富的運營(yíng)經(jīng)驗，擁有較高的成本優(yōu)勢,礦山之C1現金成本長(cháng)年保持在前50%的分位，2023年C1現金成本為4705美元/噸。

這還只是考慮了銅的部分，鈷雖然目前沒(méi)有銅這么強硬的邏輯驅動(dòng)。

但鈷主要受益于新能源汽車(chē)的動(dòng)力電池需求高增。在磷酸鐵鋰和三元材料的競爭格局趨于平穩的背景下，二者同樣受益于動(dòng)力電池市場(chǎng)擴張。由此，鈷的長(cháng)期需求也有了確定性。

考慮到鈷價(jià)本身已經(jīng)落入了歷史區間低位，繼續走低的概率遠遠小于上升的概率。疊加金川國際手中豐富的鈷資源有待釋放，這部分資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的驅動(dòng)力也不容小覷。

萬(wàn)物皆有周期，類(lèi)似銅鈷這類(lèi)有色金屬更是周期性的代表，在產(chǎn)業(yè)周期下行時(shí)期修煉內功積蓄力量，上行時(shí)期就能夠爆發(fā)出更強的成長(cháng)性。

尤其是金川國際這類(lèi)擁有豐富礦山資源的企業(yè)，在當前產(chǎn)業(yè)出現明顯上行信號的背景下，其稀缺性更加突出。

來(lái)源：格隆匯

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