2023年全球銅礦供應過(guò)剩19.7萬(wàn)噸，但是2024年轉為短缺43.5萬(wàn)噸。與銅礦供應類(lèi)似的是，2023年全球精銅供應過(guò)剩為1.1萬(wàn)噸，預計2024年和2025年供應缺口分別為0.8萬(wàn)噸和3.9萬(wàn)噸。

業(yè)內表示，2024年，美聯(lián)儲將由加息周期進(jìn)入降息周期，預示著(zhù)全球流動(dòng)性將迎來(lái)拐點(diǎn)，美國M2貨幣供應量有可能溫和抬升且美元指數將出現回落。同時(shí)，2024年全球精銅供應緊平衡，絕對庫存量處于歷史偏低水平。

從市場(chǎng)基本面分析，銅礦的全年供應緊張狀況導致了精銅的供應未能達到預期水平。在消費端，新能源領(lǐng)域的強勁增長(cháng)勢頭持續推動(dòng)，同時(shí)傳統行業(yè)也展現出消費增長(cháng)的潛力。全球多個(gè)主要經(jīng)濟體和國家正在積極推行新能源政策，這些政策的實(shí)施進(jìn)一步促進(jìn)了新能源行業(yè)的發(fā)展，從而帶動(dòng)了銅消費量的穩步上升。

銅精礦供應相對偏緊在2023年，盡管全球銅礦產(chǎn)量整體呈現增長(cháng)趨勢，但礦業(yè)公司的產(chǎn)量變化顯示出顯著(zhù)的結構性差異。在這一年中，英美資源、洛陽(yáng)鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、墨西哥銅業(yè)、力拓、泰科資源和必和必拓等公司的銅礦產(chǎn)量有了顯著(zhù)增長(cháng)，而智利銅業(yè)的產(chǎn)量則出現了顯著(zhù)下降。

與此同時(shí)，KGMH、嘉能可和英美資源等企業(yè)的產(chǎn)量也有輕微的減少。然而，展望2024年，全球銅礦產(chǎn)量的增長(cháng)預計將大幅減緩，預計全年的增量?jì)H為29.5萬(wàn)噸。

這一供應波動(dòng)主要受到巴拿馬銅礦產(chǎn)量減少和英美資源產(chǎn)量下降的影響。第一量子旗下巴拿馬Cobre Panama銅礦停產(chǎn)，將明顯沖擊2023—2024年銅礦供應。在2023年10月20日，巴拿馬政府與第一量子礦業(yè)公司就Cobre Panama銅礦的開(kāi)采達成了長(cháng)期合作協(xié)議。

然而，這一決定引發(fā)了當地居民的強烈反響，他們擔憂(yōu)開(kāi)采活動(dòng)會(huì )對自然環(huán)境造成破壞，進(jìn)而引發(fā)了大規模的抗議。

這些抗議活動(dòng)導致煤炭運輸受阻，使得銅礦的發(fā)電廠(chǎng)自去年11月23日起被迫暫停運營(yíng)。根據第一量子的產(chǎn)量預測，2024年該銅礦將繼續處于停產(chǎn)狀態(tài)，預計將減少約30萬(wàn)噸的銅礦產(chǎn)量。

英美資源大幅下調產(chǎn)量預測。 英美資源集團對其2024年的銅產(chǎn)量預測進(jìn)行了調整，將原先的91萬(wàn)至100萬(wàn)噸的產(chǎn)量預期降低至73萬(wàn)至79萬(wàn)噸。這一調整中，智利和秘魯的銅礦產(chǎn)量指引分別減少了約13萬(wàn)噸和6.5萬(wàn)噸。進(jìn)一步展望2025年，銅產(chǎn)量指引進(jìn)一步降至69萬(wàn)至75萬(wàn)噸，降幅高達18萬(wàn)噸。這一產(chǎn)量下降主要歸因于英美資源在秘魯的Quellaveco礦山面臨的地質(zhì)挑戰，以及位于智利的Los Bronces銅礦加工廠(chǎng)的維護工作，這些因素共同導致了銅礦產(chǎn)量的顯著(zhù)減少。

2024年全球銅礦冶煉產(chǎn)能持續釋放，其中最為明顯的特點(diǎn)是海外冶煉項目集中投產(chǎn)，消耗大量銅精礦。隨著(zhù)海外銅冶煉項目的密集投產(chǎn)，銅產(chǎn)量預計將有顯著(zhù)增長(cháng)。根據統計數據，2024年，Almalyk、RTB Bor、KFM/TFM、Gresik、Manyar、PT Amman、Kamoa-Kakula III等項目的產(chǎn)能釋放預計將帶來(lái)約38萬(wàn)噸的銅增量。盡管?chē)鴥纫睙挳a(chǎn)能也在擴張，但銅礦供應的緊張局勢和冶煉利潤的下降可能會(huì )對增量產(chǎn)生限制。

2023年，中國新增了83萬(wàn)噸的粗煉產(chǎn)能，2024年計劃再增加41萬(wàn)噸，然而持續的銅礦供應短缺可能會(huì )對精銅生產(chǎn)造成制約。目前，銅精礦現貨加工費（TC）已迅速下降至27.94美元/噸，導致冶煉廠(chǎng)虧損達到1634元/噸。隨著(zhù)海外銅精礦供應的日益緊張，加工費的下降趨勢正在加速。這可能導致部分冶煉廠(chǎng)因原料短缺而減少生產(chǎn)或進(jìn)行檢修，從而影響精銅產(chǎn)量。預計在銅礦供應持續緊張的情況下，國內精銅生產(chǎn)將面臨嚴重制約。

在能源轉型的大背景下，新能源產(chǎn)業(yè)正成為推動(dòng)銅消費增長(cháng)的重要力量。全球多個(gè)國家和地區正積極推行支持新能源發(fā)展的政策，這進(jìn)一步促進(jìn)了銅在新能源領(lǐng)域的消費。2023年新能源行業(yè)對銅的需求同比增長(cháng)了55.79萬(wàn)噸，預計這一增長(cháng)趨勢將在2024年繼續保持，銅消費量預計將增加55.26萬(wàn)噸。在新能源領(lǐng)域中，新能源汽車(chē)和光伏產(chǎn)業(yè)是銅消費的主要驅動(dòng)力，分別占據了新能源銅消費的42.46%和41.95%，而風(fēng)電行業(yè)對銅的需求占比相對較低，為15.59%。初步估算顯示，2024年新能源汽車(chē)和光伏產(chǎn)業(yè)將分別新增銅消費量30.6萬(wàn)噸和16.1萬(wàn)噸，風(fēng)電行業(yè)則預計新增8.56萬(wàn)噸。

中國經(jīng)濟的持續增長(cháng)正推動(dòng)傳統銅消費的增加。隨著(zhù)房地產(chǎn)政策的積極調整，市場(chǎng)預期房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐步穩定。在逆周期調節政策的加強下，基礎設施投資保持較快增長(cháng)，特別是電網(wǎng)投資領(lǐng)域，其投資增速持續擴大。據預測，2023年國家電網(wǎng)有望實(shí)現超過(guò)5200億元的投資目標，而2024年的投資額仍有增長(cháng)空間。

如果南方電網(wǎng)能夠順利完成“十四五”期間的投資規劃，那么2024年的投資增速預計將超過(guò)30%。綜合國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的投資計劃，預計2024年電網(wǎng)投資增速將達到7.94%，高于2023年的5.40%。這些投資主要集中在新能源供應消納體系、儲能、特高壓輸電和電網(wǎng)數字化轉型等關(guān)鍵領(lǐng)域。盡管電網(wǎng)總投資額保持高速增長(cháng)，但這也顯著(zhù)帶動(dòng)了銅的消費需求。在國內積極政策的推動(dòng)下，家電產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)呈現穩步上升的趨勢。各級政府通過(guò)實(shí)施綠色節能家電促銷(xiāo)活動(dòng)、家電更新?lián)Q代計劃以及提供消費補貼和數字紅包等激勵措施，有效激活了基層市場(chǎng)的消費潛力。

在南亞和東南亞地區，銅的消費量正在逐步上升，印度、泰國、越南、馬來(lái)西亞和印度尼西亞等國的銅需求增長(cháng)尤為突出。印度政府實(shí)施了一系列經(jīng)濟刺激措施，這些措施不僅促進(jìn)了制造業(yè)和出口的增長(cháng)，也提振了國內消費。與此同時(shí)，泰國、越南、馬來(lái)西亞和印度尼西亞等國也推出了各自的激勵政策，旨在吸引外國投資并提升出口，以保持國內經(jīng)濟的高速增長(cháng)。基于制造業(yè)數據的分析，這些國家在2023年為銅市場(chǎng)貢獻了約20萬(wàn)噸的新增消費量，預計這一數字在2024年將增長(cháng)至24萬(wàn)噸。

歐美、日韓等經(jīng)濟增長(cháng)承壓，銅新增消費邊際回落。美國經(jīng)濟現實(shí)依然較強，遠期經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能可能轉弱。隨著(zhù)2024年美國消費者支出可能出現收縮，耐用品消費增速大概率回落。同時(shí)，受經(jīng)濟環(huán)境的限制歐美住房市場(chǎng)在2024年將面臨挑戰，房屋銷(xiāo)售同比將出現回落，預計將拖累銅的消費增量。

銅價(jià)的走勢可以從庫存水平和產(chǎn)業(yè)鏈利潤兩個(gè)維度進(jìn)行評估。當前，全球銅庫存水平持續保持在較低狀態(tài)，這為銅價(jià)的上漲提供了潛在動(dòng)力。根據供需平衡表的預測，2024年全球銅的總庫存量預計在26萬(wàn)噸左右，這一水平在歷史上屬于偏低區間。在對銅價(jià)的絕對值進(jìn)行預測時(shí)，我們更注重全球庫存水平對價(jià)格的影響，因為銅作為一種全球性商品，其價(jià)格受全球庫存水平的制約較小。初步預測顯示，2024年全球銅的絕對庫存量仍將保持在較低水平，這將為銅價(jià)的上漲提供支撐。

來(lái)源：礦業(yè)視野

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